意大利的M&A收购交易:股票交易或资产交易

在意大利，收购交易(M&A)在大部分情况下通常是通过收购股权(“股票交易”)、公司或公司分支机构(“资产交易”)进行的。主要由于税收原因，股票交易比资产交易更为频繁，尽管资产交易可以更好地限制买方的风险。股票交易与资产交易之间的主要区别在于风险和买方与卖方之间的关系。

在意大利市场上更倾向于通过收购股权（“股票交易”）而非收购公司或公司分支机构进行收购（M&A）

在意大利，大多数情况下，收购交易(M&A)的执行是通过购买股份(“股票交易”)或购买公司与公司分支机构(“资产交易“)的方式进行的。其他的形式，如合并，则不那么常见。

通过购买被收购公司的股权或股份(“股票交易”)，买方间接获得公司的全部资产(资产、负债、关系)，从而承担与公司先前管理有关的所有风险。

通过收购公司或公司分支机构(“资产交易”)，买方获得一组为经营业务而组织起来的商品和关系（物业、工厂、员工、合同、信贷、债务等）。资产交易的好处在于，双方可以确定转让的范围，从而限制交易的法律风险。

尽管有这一优势，意大利的大多数收购业务都是通过收购股权进行的。2018年，被购买的股份(股权和股票)约为78400股，而被出售的股份约为35900股(资料来源:：www.notariato.it/it/news/dati-statistici-notarili-anno-2018)。应当指出的是，业务转让的数字还包括个体企业家所经营的迷你或小型公司，对于这些公司而言，股权交易的替代方案（尽管可行，但可以通过将公司转让给新公司和出售来实现）由于成本原因，在实践中不可行。

意大利收购业务的经济成本(M&A)

与购买公司（“资产交易”）相比，购买股份（“股权交易”）的主要原因是运营的税收成本考虑，让我们看看它们通常是什么。

在购买股份时，卖方应缴的直接税款按下列百分比计算:

• 如果卖方是一家资本公司（有限股份公司、有限责任公司、有限合伙股权责任公司），税率是资本收益的24％。但是，在某些条件下，c.d. PEX（参股豁免）章程仅对5％的资本收益适用24％的税率。
• 如果卖方是合伙企业（简单公司、普通合伙公司、有限合伙公司），则应对资本收益全额征税，但是在某些情况下，应纳税额限制为资本收益额的60％。在这两种情况下，适用税率是指为透明性分配收入的每个股东的边际税率。
• 如果卖方是自然人，则资本收益率为26％。

在收购股权时，通常向买方收取200欧元的注册税。

即使是在购买公司时，卖方应支付的直接税款也是根据资本收益计算的。如果卖方是资本公司，则税率是资本收益的24％。如果卖方是合伙企业（与自然人合伙人合伙）或个体企业家，则税率取决于卖方的收入。

在购买公司时，通常由买方支付的间接税款是根据分配给每一转让资产的价格份额计算的。价格是转让资产减去转让负债所得的金额。百分比因资产类型而异。总的来说:

• 流动资产征收3％的注册税;
• 商誉需缴纳3％的注册税;
• 建筑物需缴纳9％的注册税 (以及每笔固定金额50欧元的抵押和地籍税);
• 土地需缴纳9％至12％的注册税 (视买方而定)，抵押和地籍税的税额均为50欧元。

如公司由不同税率的资产组成，且双方同意一次性付款，而不区分单个资产的可归属价值，则应将最高税率适用于一次性付款。

应当强调的是，税务机关可以对双方的不动产和商誉进行估价，从而产生增税的风险。

股票交易和资产交易：面向第三方的风险和责任

在购买股份或股权（“股票交易”）时，买方间接承担所有与公司先前管理有关的风险。

另一方面，在收购公司或公司分支机构（“资产交易”）时，双方可以决定转让的范围(资产和关系)，从而在相互关系中确定买方所承担的风险。

但是，在与第三方的关系方面，有一些规则是当事各方不能违背的，这些规则对买卖双方的风险有重大影响，从而对双方之间的谈判协定有重大影响。主要内容如下:

• 雇员:与公司买家的雇佣关系继续存在。转让时，买卖双方应对雇员的所有索赔承担连带责任（条款2112 c.c.)。
• 债务：卖方有义务偿还直至转让之日的所有债务。买方有义务承担会计账目上产生的债务（条款2560 c.c.)。
• 债务和税务责任：卖方有义务支付转让之日之前的债务、税款和税务处罚。
• 除了会计账簿产生的与应付税款有关的义务外 (条款2560 c.c.)，买方还应承担税款和罚款，即使这些税款和罚款未出现在会计账簿中，也应遵守以下限制 (法令472 / 1997，条款14):
• 卖方事先执行的利益;
• 不超过所购买公司或公司分支机构的价值;
• 对于尚未存在争议的税收和罚款，责任只适用于与公司被出售当年及之前两年有关的税收和处罚;在公司被出售前两年之前的税收和处罚，其责任仅适用于该期间内有争议的税收和罚款;
• 在税务机关契约移转日期产生的债务范围内。税务局必须出具一份证明，证明存在争议和债务。申请后40天内未签发的否定证书可免除买方的合同责任:
• 合同：双方可以选择转让哪些合同。就转让的合同而言，即使未经第三方同意，买方也会接管不属于个人性质的经营合同(即卖方提供客观或主观上不可互换的个人性质的给付))。此外，如果有正当理由 (例如，买方由于其财务状况或技术能力不能保证能够履行合同)，第三方可以在3个月内退出合同(条款2558c.c.)。

一些应对风险的工具

为了应对由第三方责任引起的风险以及与收购相关的一般风险，可以使用各种谈判和合同工具。让我们来看一些例子。

在收购公司或公司分支机构(“资产交易”)时:

雇员：可以与雇员就合同条件的变更达成一致，并免除买卖双方的连带责任（来自条款2112 c.c.）。为了使协议有效，必须在“受保护”的基础上(例如在工会的协助下)与雇员达成协议。

债务：

• 通过相应降低价格将债务转移给买方；价格的降低还减少了运营的财政成本。如果发生债务转移，则可以根据债权人的要求获得卖方解除债务责任声明，以保护卖方 (来自条款2560 c.c.); 或者可以预计，买方将在公司转让（“关闭”）的同时偿还债务。
• 对于未转让给买方的债务，请从债权人处获得使买方免于承担责任的声明（来自条款2560 c.c.）
• 对于无法获得债权人解除声明的债务，应同意有利于卖方的担保形式（针对转让债务）或有利于买方的担保形式 (针对非转让债务)，例如，推迟部分价格的付款 (对买方有利)，部分价格的信托保证金 (“托管”)，银行担保或由股东承担。

债务和税务责任:

• 向税务局申请法令472/1997的条款14中关于未决债务和争议的证明；
• 通过相应降低价格将债务转移给买方；
• 商定有利于卖方的担保形式（针对转让债务）和有利于买方的担保形式（针对未转让债务或尚未解决的争议），例如上文所述的一般债务担保。

合同：针对转让合同:

• 检查卖方在转让之日之前所承担的给付义务是否已得到适当履行，以避免可能妨碍合同履行的第三方诉讼的风险;
• 至少对于最重要的合同(除非出于保密原因)，应寻求第三方对合同转让批准的确认。

在收购股份的交易（“股票交易”）中，买方间接承担与公司先前管理有关的所有风险，其中一些工具包括:

• 尽职调查。 对公司进行深入的法律、税务和会计尽职调查，以便在谈判和合同中预先评估并管理风险。
• 声明、担保(R&W)和赔偿。在收购合同(“股票购买协议”)中，预先就公司的情况向卖方提供一系列详细的声明和担保，以及在违约情况下的赔偿义务（“商业担保”：财务报表、参考资产负债表、合同、诉讼、环保法规、开展业务的授权、债务、信贷等）。声明和担保的谈判通常通过管理尽职调查的结果来实施（例如：尽职调查引起的争议不包括在声明、担保和赔偿中，各方在确定价格时须予以考虑）。在意大利的股票交易中，关于公司状况的声明和保证（“业务保证”）以及赔偿义务的规定是必要的，因为如果没有这些条款，如果公司的实际情况与购买时考虑的情况不同，买方则无法从卖方那里获得赔款或补偿（除非在极端情况下、极为罕见）。
• 为买方提供担保。保证买方在对方不遵守声明和担保的情况下获得有效补偿（或部分补偿）的工具。 其中包括：（a）延长部分金额的支付；（b）在声明和担保期间，以及在发生争议到确定争议的阶段，以信托保证金（“托管”）的形式支付部分金额； （c）银行担保； （d）W＆I保单，即涵盖在违反声明和担保的情况下买方所承担风险的最高赔偿额（特定风险除外）的保险合同。

其他影响股票交易和资产交易选择的因素

当然，通过股票交易或资产交易在意大利进行收购交易的选择，也取决于交易的税收成本以外的其他因素。以下是一些情况：

• 购买部分业务。 当资产交易不涉及卖方整个公司的购买而仅涉及其一部分（公司分支机构）时，则选择资产交易。
• 问题公司的状况。当目标公司的状况非常棘手，买方无法承担所有来自公司先前管理的风险时，就选择资产交易。
• 保留卖方的角色。当你想让卖方在被收购的公司中占有一席之地时，你可以选择股票交易。在这种情况下，除了在管理中发挥作用外，卖方通常会持有少数股份，并在一定时间后拥有退出条款（出售权和认购权）。这些条款通常将价格与未来的结果联系起来，因此，从买方的利益出发，可以激励卖方发挥管理作用；从卖方的利益出发，可以增强购买时未实现的利润前景。